Howey Test:
Warum ist der Howey Test für ICOs wichtig

Kryptowährungen nehmen einen noch unausgereiften und rechtlich noch nicht abgesicherten Teil der Rechtslandschaft ein. Dies ist zum Teil auf ihre Neuartigkeit zurückzuführen. Ganz einfach, die Blockchain-Technologie und die damit verbundenen Kryptowährungen sind noch nicht lange genug Teil der Finanzwelt, dass Banken und Regulierungsbehörden sie verstehen.

Dies ist zum Teil auch auf ihren antiautoritären Charakter zurückzuführen. Im ersten Beispiel dieser Art, dem Whitepaper von Satoshi Nakamoto zur Einführung von Bitcoin, zeigt sich einer der Hauptgründe, warum eine Kryptowährung existiert, die der Regulierung durch Dritte umgehen konnte. Tatsächlich trennt das Kryptowährungen von anderen Finanzinstrumenten. Über ein Distributed Ledger auf einer Blockchain bietet die Währung eine eigene interne Regulierung und Durchsetzung.

Das ist sowieso die ideale Situation. In der realen Finanzwelt ist die Situation wesentlich komplexer. Der U. S. Internal Revenue Service hat bereits klargestellt, dass der Handel mit Kryptowährungen ein steuerpflichtiges Ereignis ist. Darüber hinaus hat die U. S. Securities and Exchange Commission (SEC) entschieden, dass Kryptowährungen den Howey-Test bestehen müssen, weil sie Wertpapiere sind und somit einer Wertpapierregulierung unterliegen.

Der Howey Test ist eine der grundlegendsten Faustregeln, die es gibt, um festzustellen, ob ein Vermögenswert irgendeiner Art als ‚Investmentvertrag‘ bezeichnet und damit als Wertpapier eingestuft werden kann. Aus diesem Grund muss das Projekt eine Reihe von Anforderungen erfüllen. Dies kann für eine Reihe von Kryptowährung Projekten ein legales Wurmloch eröffnen.

Wir werden uns eingehend mit dem Gesetz, dem aktuellen Umfeld und der Frage befassen, welche Kryptowährungen unter das Gesetz fallen könnten.

Was ist eine Sicherheit?

Es gibt drei Elemente, die einen Vermögenswert zu einem Wertpapier machen. Erstens ist ein Wertpapier jedes Anlageprodukt, das gegen Wert getauscht werden kann. Zweitens ist die Investition mit einem gewissen Risiko verbunden, und drittens muss sie handelbar sein. Somit repräsentiert ein Wertpapier eine Eigentumsposition, ein Gläubigerverhältnis oder Eigentumsrechte, wie sie in einer Option dargestellt werden. Gute Beispiele sind Aktien und Anleihen. Im Gegensatz dazu gibt es Sachwerte, die Sie besitzen wie ein Auto oder ein Haus.

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Die klassischen Beispiele für Wertpapiere sind Aktien und Anleihen.

Einige Beispiele

Ein Beispiel kann helfen, den Unterschied zwischen einem Wertpapier und einem Sachwert deutlich zu machen. Wenn Sie ein fertiges Haus mit der Erwartung steigender Immobilienpreise kaufen, ist es eine Ware. Wenn Sie ein Haus vor dem Bau kaufen und der Bauherr verspricht, am Haus zu arbeiten und die laufende Instandhaltung nach dem Bau durchzuführen, haben Sie einen Investitionsvertrag, alias eine Sicherheit, abgeschlossen.

Nehmen wir ein weiteres Beispiel: eine Geschenkkarte für das Café. Der Kauf eines Geschenkgutscheins ist mit einer Investition verbunden, so dass eines der Kriterien für einen Howey Test erfüllt ist. Es gibt auch die Erwartung, dass Sie etwas für die Karte zurückbekommen, und was Sie zurückbekommen, stammt aus der Arbeit anderer, also der Mitarbeiter des Cafés. Die Investition ist jedoch nicht mit der Erwartung eines Gewinns verbunden. Vielmehr kommt es mit der Erwartung an den Kaffee. Da Kaffee ein Sachwert ist, ist ein Geschenkgutschein keine Sicherheit.

Howey Test Übersicht

Der Howey Test wurde vom United State Supreme Court als schneller und einfacher Weg geschaffen, um festzustellen, ob eine Transaktion als ‚Investitionsvertrag‘ bezeichnet werden kann. Seit diesem Gerichtsverfahren im Jahr 1946 wurde der Howey Test mehrfach verwendet, um diese Entscheidung zu treffen. Der Test selbst umfasst eine Reihe von vier Fragen, die zu der jeweiligen Transaktion gestellt werden müssen. Wenn der Vermögenswert diese Kriterien erfüllt, kann er als Investitionsvertrag betrachtet werden:

  • – Es ist eine Investition des Geldes.
  • – Es wird eine Erwartung von Gewinnen aus der Investition erwartet.
  • – Das investierte Geld befindet sich in einem gemeinsamen Unternehmen.
  • – Jeder Gewinn kommt von den Bemühungen eines Promotors eines Dritten.

Der letzte Punkt basiert darauf, ob das Geld, das aus der Investition generiert wird, weitgehend außerhalb der Kontrolle des Investors liegt. Wenn der Investor hingegen Auswirkungen auf die Rentabilität des Vermögenswertes hat, handelt es sich nicht um ein Wertpapier.

Auch wenn im ersten Punkt nach dem Howey Test von einem Beitrag von ‚Geld‘ die Rede ist, wurde die Definition weitgehend erweitert und umfasst nun auch alle anderen Arten von Vermögenswerten.

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Sind Kryptowährungen Wertpapiere?

ICO-Token können als Wertpapiere klassifiziert werden, was zusätzlich rechtliche Herausforderungen mit sich bringt. Nun stellt sich die Frage, ob es sich bei den ICO-Token um Wertpapiere handelt. Lassen Sie uns den Howey Test anwenden, um es herauszufinden.

Es gibt zwei Arten von Token: Securitiy Token und Utility Token. Security Token verleihen den Inhabern Eigentumsrechte an einem Unternehmen. Dies macht sie zu einem klaren Beispiel für eine Sicherheit nach dem Howey Test. Es gibt eine Geldanlage mit der Erwartung eines Gewinns. Dieser Gewinn basiert auf der Arbeit anderer, was bedeutet, das das Projekt ist ein Erfolg und die Token dadurch an Wert steigen. Somit würden Wertpapier Token nach dem Gesetz als Wertpapiere gelten.

Die Frage, ob Utility Token Wertpapiere sind, mag schwieriger zu beantworten erscheinen. Utility Token stellen eine Rechnungseinheit in einem Netzwerk dar. Je mehr das Netzwerk wächst, desto mehr Nutzen steckt im Token. Da die Größe des Netzwerks mit dem Transaktionsvolumen wächst, wird die Nachfrage nach den Token steigen.

Also, sind Utility Token Wertpapiere? Es gibt eine Geldanlage. Somit ist das erste Howey Test Kriterium erfüllt. Auch die Gewinnerwartung spielt eindeutig eine Rolle. Ein Utility Token kann keine Aktien eines Unternehmens darstellen, aber das bedeutet nicht, dass er nicht an Wert gewinnt. Die Wertsteigerung basiert auf der Fähigkeit eines Projekts, Benutzer anzuziehen und das Token im Laufe der Zeit zu verbessern. Dies kann zu zukünftigen Gewinnen für die Inhaber von Token führen, die das zweite Howey Test Kriterium erfüllen. Der Gewinn basiert auch auf der Arbeit anderer. Somit sind alle drei Kriterien des Howey Tests erfüllt, so dass auch Utility Token Wertpapiere sind.

Der Howey Test im Detail

Mit diesen Punkten im Kopf, lassen Sie uns einen Blick durch jeden einzelnen Punkt des Howey Test werfen und sehen, ob es auf eine Kryptowährung zutreffen könnte.

Ist es eine Investition?

Dies ist einer dieser nuancierten Punkte. Wenn Sie jemals daran gedacht haben, Token in einer Art ICO zu kaufen, werden Sie feststellen, dass sie immer den Begriff ‚beitragen‘ verwenden. Dies hat einen ganz bestimmten Grund: Sie wollen nicht, dass es als Investition ausgelegt wird. Tatsächlich ist die Interpretation angesichts des Wortlauts des Beitrags vieler dieser ICOs eher im Sinne einer ‚Spende‘ als einer Investition.

Nun, wir alle wissen, dass Sie beabsichtigen, dass es sich um eine Investition und nicht um eine Spende handelt, aber das ist nicht das, was die Gerichte berücksichtigen werden. Gesetzliche Definitionen basieren auf Fakten und nicht auf Meinungen.

Es ist auch wichtig, einen Blick darauf zu werfen, was das Token tatsächlich ist. Wenn es als Utility Token verwendet werden soll, das in einem dezentralen Open Source Ökosystem verwendet wird, dann ist es weniger wahrscheinlich, dass es als Investitionssicherheit angesehen wird.

Wenn der Token dem Inhaber jedoch einen Anspruch auf einen materiellen Vermögenswert in irgendeiner Form gewährt, kann er als Investition angesehen werden. So kann beispielsweise ein DAO-Investitionsvehikel, das in andere Token investiert, als Investition angesehen werden. Ebenso kann eine von einem Vermögenswert unterstützte Kryptowährung, wie beispielsweise eine von Gold unterstützte Kryptowährung, als Investition angesehen werden. Wenn Ihr Token als Investition eingestuft wird, bedeutet das noch nicht, dass es sich um ein Wertpapier handelt.

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Das DAO

Eine deutsche Gruppe gründete die DAO, wobei die Abkürzung DAO für eine dezentrale autonome Organisation steht, eine Risikokapitalgesellschaft, die 2016 einen symbolischen Verkauf durchführte. Dieser Token wurde dann von Hackern angegriffen und zwang eine Gabel in die Ethereum-Blockchain.

Was ist ein DAO?

Der DAO wurde seither von mehreren großen Kryptowährungsbörsen gestrichen. Im Zuge der Untersuchung der DAO stellte die SEC fest, dass sie bei der Durchführung ihres Token Verkaufs gegen Vorschriften verstoßen hatte, weil sie nicht als Wertpapier registriert war. Während die SEC sich entschied, keine Vollstreckungsmaßnahmen gegen die DAO zu ergreifen, gab sie im Juli 2017 eine Erklärung heraus, in der klargestellt wurde, dass von nun an alle Kryptowährungen wie Wertpapiere zu behandeln sind.

‚Diese Anforderungen gelten für diejenigen, die Wertpapiere in den Vereinigten Staaten anbieten und verkaufen, unabhängig davon, ob es sich bei der emittierenden Einheit um ein traditionelles Unternehmen oder eine dezentrale autonome Organisation handelt, unabhängig davon, ob diese Wertpapiere in US-Dollar oder virtuellen Währungen gekauft werden und unabhängig davon, ob sie in verbriefter Form oder durch verteilte Ledger-Technologie verteilt werden‘ schrieb die SEC. ‚Darüber hinaus muss jedes Unternehmen oder jede Person, die an der Tätigkeit einer Börse beteiligt ist, beispielsweise die Zusammenführung der Aufträge für Wertpapiere mehrerer Käufer und Verkäufer unter Verwendung etablierter nichtdiskretionärer Methoden, nach denen solche Aufträge miteinander interagieren, und Käufer und Verkäufer, die solche Aufträge eingehen, sich über die Geschäftsbedingungen einigen, sich als nationale Wertpapierbörse registrieren oder gemäß einer Ausnahmeregelung von dieser Registrierung tätig werden‘.

Der scheinbare Blockbuster in der Rechtssprache war, dass nicht registrierte Krypto-Erstmünzangebote illegal waren, und so sind US-Bürger von der Teilnahme an ihnen ausgeschlossen. Kryptowährungsentwickler, die in Cafés und Kellern arbeiten, waren legal mit Großunternehmen und Banken in einen Topf geworfen worden. Dies löste einen sofortigen Ausbruch aus der Gemeinschaft der Kryptowährungen aus, die sagte, dass die Einführung erster Coinangebote unter der Schirmherrschaft der SEC das Wachstum in der potenziell explosiven Industrie zu behindern drohte.

Zunächst einmal, so argumentieren Kritiker, ist es nicht sofort klar, dass alle Token laut dem Howey Test Wertpapiere sind. Der Bericht der SEC wurde so formuliert, dass er den DAO als ein Wertpapier einordnet. Aber nach dem Howey Test sind nicht unbedingt alle Kryptowährungen wie Wertpapiere einzustufen. Einige mögen hinter dem Howey Test zurückbleiben, obwohl die Verantwortung bei den Entwicklern liegt, das zu beweisen.

Zweitens werden die Eintrittsbarrieren für Coinentwickler erheblich erhöht, wenn es sich tatsächlich um Wertpapiere handelt. Coins sind oft abhängig von einem anfänglichen Coinangebot für eine Liquiditätszufuhr, um dem Projekt einen Vorsprung zu verschaffen. Wenn diese Angebote nicht gehalten werden können, ohne vorher durch teure Regelkreise zu tauchen, riskiert das Projekt, bereits an der Rebe zu sterben.

Gewinnerwartung

Dies ist ein weiterer Knackpunkt, an dem die Erwartungen des Markeninhabers von den angegebenen Zielen abweichen können. Sie können zwar hoffen, dass der Beitrag, den Sie zu diesem ICO geleistet haben, wahrscheinlich an Wert gewinnen wird, aber es gibt keine derartigen Versprechungen. Natürlich ändert sich diese Dynamik, wenn der Token Ihnen einen Strom von regelmäßigem Einkommen zahlen soll. Hier wird ein Gewinn erwartet, da er fest in das Protokoll eingebettet ist und nachprüfbar ist.

Daher ist es sehr wahrscheinlich, dass die Token, die dem Inhaber dauerhaft eine Belohnung einbringen, mit diesen Kriterien des Howey Test in Konflikt geraten. Dies könnte als analog zu Dividenden angesehen werden, die an Inhaber von Aktien eines Unternehmens gezahlt werden. Die Klassifizierung ‚Gewinnerwartung‘ ist das zweite Kriterium für den Howey Test.

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Ist ein Krypto-Projekt ein ‚Common Enterprise‘?

Die meisten Gerichte würden ein gemeinsames Unternehmen als ein Unternehmen mit einer ‚horizontalen Struktur‘ definieren. Das bedeutet, dass die Investoren ihre Mittel bündeln würden, um in ein Projekt zu investieren. Dies ist in der Tat etwas, an dem die meisten ICOs derzeit beteiligt sind.

Wenn Sie Token in einem ICO kaufen, wird Ihr Bitcoin oder Ethereum vom Projekt zur Finanzierung der Entwicklung verwendet. Dies wird oft im Whitepaper des Projekts beschrieben und ist für alle sichtbar. Somit können erste ICO-Investoren als Teil eines ‚gemeinsamen Unternehmens‘ betrachtet werden.

Andererseits, wenn es ein etabliertes Projekt gibt, das Token auf dem Markt bereithält, ist die Verbindung weniger klar. Ihr Kauf dieser Token wird nicht für die Weiterentwicklung des Projekts verwendet. Sie sind nicht Teil eines Gemeinschaftsunternehmens, das Poolmittel für dieses Budget verwendet. Viele dieser etablierten Kryptowährungsprojekte verfügen über zentrale Entwicklerteams, die über ausreichende Mittel verfügen, um das Projekt voranzutreiben.

Wer sind die Promotoren?

Wenn der Gewinn, der aus den Token erzielt wird, völlig außerhalb der Kontrolle des Token Inhabers liegt, dann erfüllt die Kryptowährung die Kriterien für den Howey Test. Die bloße Tatsache, dass es sich bei einem Projekt um ein Open Source Projekt handelt, impliziert jedoch, dass es der Gemeinschaft gehört.

Die meisten Kryptowährungen sind dezentralisiert, was bedeutet, dass jeder Beteiligte theoretisch die Rendite dieser Investition beeinflussen könnte. Haben Sie eine Kontrolle über den Preis eines Tokens, wenn Sie eine einzelne Einheit kaufen und nie zur Gemeinschaft beitragen? Wahrscheinlich nicht. Wenn Sie jedoch ein bedeutender Inhaber von Token sind und aktiv an Projekten beteiligt sind, die darauf abzielen, die Akzeptanz des Utility Tokens zu erhöhen, dann könnten Sie langfristig einen Einfluss auf Ihre Gewinne haben.

Wir wissen auch, dass viele Kryptowährungsrenditen durch das Verhalten einer kleinen Anzahl von Token Inhabern beeinflusst werden. Wale, Institutionen und Miners mit hohem Nettowert werden viel mehr Einfluss auf den Preis des Tokens haben als auf die Kern-Entwicklergruppe.

Ein Blick auf aktuelle Projekte

Der Vortrag über den Howey Test und die Sicherheitsklassifizierung sind gerade jetzt besonders wichtig, da zwei der größten Kryptowährungsprojekte unter der Lupe stehen. Vor einiger Zeit hat SEC Ethereum unter die Lupe genommen, um zu prüfen, ob es unter ihre Zuständigkeit fällt. Es gab auch die Nachricht, dass Ripple XRP in einer Sammelklage verklagt wird, weil sie nach der Definition durch den Howey Test ein ‚Wertpapier‘ verkauft haben. Darüber hinaus hat ein ehemaliger Regulator an der Wall Street in einem Interview mit der New York Times ähnliche Ansichten über diese beiden Kryptowährungen geäußert.

Haben Sie gewichtige Argumente für ihre Meinungen? Wahrscheinlich nicht.

Wie die Ethereum-Stiftung vor der Veröffentlichung betonte, handelt es sich um ein großes Open-Source-Projekt, bei dem das Kernteam nicht mehr als 1% des gesamten Tokenangebots kontrolliert. Darum soll der Howey Test nicht relevant sein. Sie betonten auch, dass es zahlreiche andere Unternehmen und Akteure gibt, die mehr Kontrolle über den Preis des Tokens haben als sie.

Ebenso gibt es viele Leute, die argumentieren, dass Ripple nicht als Security eingestuft werden kann. So erleichtert beispielsweise der XRP-Token lediglich die Liquidität der Interbanken und ist nicht an die Performance von Ripple the company gebunden. Ripple labs verkauft Softwarelösungen und Technologien für Banken. Die Übernahme des XRP-Tokens durch die Banken ist es, was langfristig den Preis des Tokens und nicht die Gewinne des Unternehmens selbst beeinflussen wird.

Außerdem gibt es sowohl bei Ethereum als auch bei Ripple keine regelmäßigen Renditen, die durch das Halten der Token entstehen. Selbst wenn Ethereum seinen Casper PoS Konsens-Algorithmus implementiert, basieren die Staking-Returns auf denen, die freiwillig ihre Coins setzen und nicht auf denen, die nur Token besitzen.

Welche Token könnten nach dem Howey Test Wertpapiere sein?

Wie bereits erwähnt, dürften einige Modelle von ICO-Investitionen nach dem Howey Test als Wertpapiere eingestuft werden. Denn sie sind die Haupttreiber des Projekts und bilden das gemeinsame Unternehmen.

Natürlich, wenn sie eine Form von Asset-Backed-Token einführen würden, die ein regelmäßiges Einkommen auszahlen würden, dann werden sie viel eher als Security bezeichnet. Dies ist wahrscheinlich der Grund, warum viele ICOs ihre Pläne angesichts der SEC-Prüfung zurückgestellt haben.

Im Hinblick auf die etablierten Kryptowährungen könnte NEO auch als Security bezeichnet werden, da die Inhaber NeoGas verdienen. Dieses NeoGas wird an NEO Token Inhaber ausgezahlt, die ihren NEO in einer Brieftasche an einer Börse aufbewahren.

NeoGas wird im NEO Smart Contract Ökosystem verwendet, um die Rechenleistung zu bezahlen. Es kann auch an Börsen gehandelt werden und hat einen Wert. Dieser regelmäßige Strom von NeoGas ist auch im Protokoll garantiert, so dass es wahrscheinlich ist, dass die SEC dies als eine erwartete und sichere Rendite betrachten könnte.

Eine weitere Kryptowährung, die den Test höchstwahrscheinlich bestehen würde, sind KuCoin-Aktien. Sie sind an die Performance der KuCoin-Börse gebunden und zahlen dem Inhaber auch einen Einkommensstrom aus, der sogar als ‚Dividende‘ bezeichnet wird.

Fazit

Die Kryptowährungsbranche könnte die Daumen drücken müssen, um die nächste Aktionslinie der SEC zu erreichen. Es ist jedoch zu hoffen, dass die Einführung mit dem Howey-Test sowie die Androhung einer möglichen SEC-Aktion dazu beitragen wird, etwas Vernunft in den Markt zu bringen und die betrügerischen Coins sowie die Pump- und Dump Coins zu vertreiben.

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